英国スタブルコイン規制を英中銀が見直し、上限緩和へ

英国中央銀行（Bank of England、以下BoE）の金融安定担当副総裁サラ・ブリーデン氏は、2026年5月14日付のフィナンシャル・タイムズ紙とのインタビューで、BoEが提案していたスターリング建てスタブルコイン規制について「過度に保守的だった」と認めた。CoinGeckoのデータによると、スタブルコイン市場全体の規模は3150億ドルに達するが、スターリング建てスタブルコインが占めるシェアは0.5%未満にとどまる。この数字が規制見直しの背景にある。

当初提案の二つの問題点

実は、BoEが2025年11月に公表した提案は。2023年のシリコンバレー銀行（SVB）破綻を教訓に設計されたものだった。スタブルコインへの大量換金が生じた場合。英国銀行が預金を急速に失うリスクを抑えるという目的は理解できる。しかし実際のコスト構造は、真剣な参入を目指すどのイシュアーにとっても持続不可能なものだった。

第一の問題は保有上限だ。個人あたり2万ポンド、法人あたり1000万ポンドという制限は、主要管轄区域のなかで類を見ない。欧州サプライヤーとのB2B決済にスタブルコインを活用したい企業にとって、1000万ポンドは事業上の制約であり、健全性上の要件とは言い難い。実質的に、企業ユースケースの大半を排除してしまう水準だ。

第二の問題は準備金の構造にある。提案では準備金の40%を無利息で中央銀行に預託し、残り60%を英国短期国債（ギルト）で保有することが義務付けられていた。一方、USDCを発行するCircleは、自社準備金の約88%を米国財務省短期証券とレポ契約で運用し、ほぼ全額に利息収入を得ている。ギルト利回りが約4%の環境下で、スタブルコイン・リスク分析プラットフォームRangeのCEOであるアンドレス・モンティ氏がDecryptに語ったところによれば、40:60の準備金構造は英国イシュアーに対して流通残高10億ポンドあたり年間約1120万ポンドのコストを課す。5億ポンドの発行を想定した場合、米国のGENIUS Actに基づく競合他社との差は年間約5600万ポンドに達する計算になる。これは管理可能なコストではない。

* BoE修正値は2026年5月のRange CEO分析に基づく推計。GENIUS Act（米国）は無利息準備金の最低比率を設けていない。数値は参考値。

英国のスターリング建てスタブルコインは合法か

実は、現時点では合法だが、最終的な規制枠組みはまだ存在しない。システム上重要なスターリング建てスタブルコインを規律するフレームワークは現在も構築中で、新たな草案は2026年6月に公表される見通しだ。その後、年内に追加的なパブリックコメントが行われ、最終的な枠組みは2027年になる見込みとされている。

市場規制当局である英国金融行動監視機構（FCA）はすでに独自の取り組みを進めている。FCAは規制サンドボックスでのスタブルコイン発行テストに向けてRevolut、Monee Financial Technologies、ReStabilise、VVTXの4社を選定した。2026年第1四半期に開始されたこれらのテストは、リテール決済、ホールセール決済、暗号資産取引の三分野をカバーしており、結果は年後半に予定される最終規則の策定に反映される。

BoEの健全性規制面、すなわち最も制限的な部分が今回の見直しで緩和される方向となった。CoinbaseのEurope政策責任者ケイティ・ハリーズ氏は声明のなかで、「スタブルコインの上限はイノベーションの上限であり、英国の競争力に対する現実かつ重大なリスクをもたらす」と述べた。欧州における並行した動きについては、当サイトのMiCA規制の解説や、欧州の銀行によるMiCA準拠ユーロ建てスタブルコイン構築の動向も参照されたい。

ロンドンかダブリンか: 競争上のリスク

この問いは修辞的なものではない。RangeのCEOアンドレス・モンティ氏はDecryptのインタビューで明確に問いかけた。「BoEは、最も多く使われるスターリング建てスタブルコインを規制したいのか、それともダブリンから発行されるのを眺めているだけでいいのか、自問すべきだ。」アイルランドはEU加盟国であり、MiCAはすでに施行されている。その準備金規則は、英国中央銀行が提案していた内容より負担が軽い。スターリング連動のスタブルコインを発行したいが英国の準備金コストを負担できないイシュアーには、今日すでに代替ルートが存在する。ロンドンが競争力ある条件を提示できれば、その出口は閉じられる。

スターリング建て市場は出発点から大きなハンディを背負っている。TRM Labsのデータによると、ユーロ建てスタブルコインでさえ、2026年3月の月間取引量は7億7700万ドルに達しているが、これはドル建て大手と比べれば依然として小さい。スターリング建て市場はさらに規模が小さく、ユーロ建てスタブルコインでも全体の0.25%未満にとどまる。オンチェーンで非ドル通貨建て資産全体はまだ発展途上にあり、今まさに整備される規制が将来の市場シェアを決定づける。流通残高10億ポンドあたり年間1120万ポンドのコストを課す規制を選択した国は、そうでない競合国に市場を譲ることになる。

BoEの新たな草案は2026年6月に公表される予定で、FCAのサンドボックスは年後半に終了する。最終的な枠組みの成立は2027年と見られている。気がかりなのは規制の速度だ。米国のGENIUS Actは2025年7月に成立しており、グローバルなスタブルコイン市場はすでに3150億ドル規模に達している。GBP建てシェアは0.5%未満のままだ。ブリーデン氏は方向転換を表明した。6月の文書が、それに見合った計算を伴っているかどうかが問われている。金融庁（FSA）が注視する日本市場にとっても、英国の規制モデルは一つの参照軸となる。英国が競争力ある枠組みを構築できるか否かは、スタブルコイン規制の国際的なベンチマーク形成に影響を与えるだろう。