1四半期で215兆ドルのオンチェーン取引量。気が遠くなる数字だ。それでもCircleは2026年第1四半期(Q1)を、純利益が前年同期比15%減という結果で終えた。米上院の公聴会で最も頻繁に名前が挙がるステーブルコインは、すべての運営指標で成長を見せている。利益だけが下がっている。この矛盾は本物だ。理由を理解するには、数字の裏側を見る必要がある。
5月11日に公表された決算によると、USDCの流通残高は770億ドルで、前年同期比28%増。2025年末比ではほぼ横ばいを維持した。暗号資産市場全体がCoinGeckoのデータによれば10月の高値から45%下落する中でも、USDCの流通量は安定を保った。USDCを使う層は売り圧力に屈しなかった。構造的な需要は圧力の下でも機能する。
重要な成長指標はボリューム、時価総額ではない
今四半期で最も注目すべきデータは時価総額ではない。オンチェーン取引量だ。215兆ドルという数字は、前年同期比でほぼ3倍に達した。Circle CEOのジェレミー・アレールは5月11日のアナリスト向け決算説明会で、サードパーティの推計では同数値が「300兆ドル近い」とした上で、USDCがステーブルコインのオンチェーントラフィックの80%を担っていると述べた。推計幅は広い。ただ、どちらの数字も同じ方向を示している。USDCはもはや、取引間の資金待機場所にとどまらない。
MetaはコロンビアとフィリピンのクリエイターにSolana経由でUSDCで支払いを行っている。 Polymarketは担保および決済手段としてUSDCを利用している。企業資金管理プラットフォームのKyribaは、クロスボーダーB2B決済フローにUSDCを統合した。こうしたすべての決済レールがドル建てステーブルコインに収束している。Q1の数字はそれを裏付ける。
Circle Payments Networkの年換算取引量は83億ドルに達し、参加金融機関数は136機関となった。前四半期末は100機関だった。3か月間で36%の成長だ。
Circle Q1 2026 vs Q1 2025: 主要財務指標（単位: 百万ドル）
* 継続事業からの純利益。RLDC = 流通コスト控除後収益。
出所: Circle Internet Group, SEC提出書類 8-K（2026年5月11日）
Circle Q1 2026 vs Q1 2025: 主要財務指標（単位: 百万ドル）
* 継続事業からの純利益。RLDC = 流通コスト控除後収益。
利益が減った理由: マージン圧縮とコスト急増
言い換えると、Circle Internet GroupがSEC提出書類（8-K、2026年5月11日）で開示した内容によると、総収益およびリザーブ収入は6億9,400万ドルで前年同期比20%増。調整後EBITDAは1億5,100万ドルで同24%増。これらの数字だけを見れば市場予想を上回る。問題は、その下にある。継続事業からの純利益は5,500万ドルに落ち込み、前年同期比15%減となった。
営業費用は76%増の2億4,200万ドルに膨らんだ。主因は人件費だ。CircleはIPO上場から数か月が経過し。グローバル競争に対応できる組織体制を整備した。株式報酬、商業インフラ、製品開発。いずれの費用項目も収益の伸びより速く拡大している。営業マージンはQ1 2025の16%からQ1 2026の6%へと急落した。想定内ではあったが、厳しい数字だ。
市場環境も利益を圧迫している。USDCの準備金として保有する米国債から得るリザーブ収益率は3.5%に低下し、前年同期比66ベーシスポイント下落した。USDCの流通残高1ドル当たりが生む利息収入は以前より小さくなった。米連邦準備制度理事会（FRB）は2025年にすでに2回の利下げを実施しており、追加利下げの観測もある。この圧力は自然には解消されない。
USDCが成長しているのに、なぜ利益が減るのか
答えは構造的なものだ。Circleはリザーブ収入の相当部分を流通パートナーに還元している。筆頭はCoinbaseで、USDC流通の対価として利息収入の一定割合を受け取る契約だ。金利が下がると、RLDC（流通コスト控除後収益）は名目上の売上高ほど速く伸びない。Q1 2026のRLDCは2億8,700万ドルで、マージンは41%。伸びてはいるが、コスト増を吸収しきれていない。これにIPO後の組織体制が重なる。コンプライアンス、法務、グローバル流通への固定費投資は、取引量と比例してすぐには下がらない。Circleはエンジンを動かしながらエンジンを作り直している。
ARCトークン: ローンチ前に2億2,200万ドル調達
今四半期でほぼすべての話題を持っていったニュースがある。Circleは自社の新Layer-1ブロックチェーンであるARCトークンのプレセールで2億2,200万ドルを調達した。完全希薄化後評価額は30億ドルだ。投資家にはa16z crypto、Apollo Funds、ARK Invest、BlackRock、General Catalyst、Standard Chartered Venturesが名を連ねる。この顔ぶれは偶然ではない。いずれもグローバルなステーブルコインインフラにすでにエクスポージャーを持つファンドだ。ARCのメインネット公開日はまだ発表されていない。ただ、このプレセールはCircleが自社をステーブルコインの発行体にとどまらないと考えていることを示している。
5月14日に米上院で採決が行われたClarity Actは、取引所に預けたままのステーブルコインへの受動的収益を制限する内容だ。これを受け、BlackRockはすでに2本のトークン化マネーマーケットファンドを登録申請した。規制された利回りを求める投資家向けの商品だ。市場は新しいルールが正式施行される前から、すでに再編を始めている。
日本の投資家が次に注目すべき指標はQ2 2026の決算だ。FRBが6月に追加利下げに踏み切れば、リザーブ収益率は3%を下回り、マージン圧迫はさらに深刻になる。Circleは通期ガイダンスを据え置いた。USDCのCAGR40%、RLDCマージン38%から40%という目標は、ARCが年内に収益貢献するシナリオを前提としている。金融庁（FSA）が推進するステーブルコイン規制の整備と、FRBの6月決定。この二つの動きは、日本市場においてもUSDCの位置づけに直接影響する変数として、注意深く見ていく価値がある。
