マイケル・セイラーが2億1600万ドル相当のBitcoinを売却した同じ週、別の人物が7400万ドル相当のEthereumを買い増していた。世界がStrategyの方針転換を注目する中、トム・リーは静かに地球最大のEthereum財務省を築き上げていたのだ。
財務省型企業の時代は、Strategyの売却で終わりを告げるわけではない。保有資産が変わりつつある。そしてその理由は、単純なローテーション以上に興味深い。
何が起きたのか
実は、NYSE上場（ティッカー：BMNR）のBitmine Immersionは、ピーター・ティールが支援するFundstratの創業者トム・リーが率いており、574万ETH超を保有している。CoinGeckoのデータによると、これはEthereum全供給量の約4.8%に相当する。リーが「5%の錬金術」と呼ぶ目標は、2026年末までにネットワーク全体の20分の1を支配することだ。暗号資産と現金を合わせたポートフォリオ総額は、同社のプレスリリースによると約110億ドルに達する。
これは世界最大の上場Ethereum財務省であり、すべての暗号資産財務省の中ではStrategyに次ぐ規模だ。今週のコントラストは鮮明だった。一方ではStrategyが配当支払いのためにBitcoinを売却し、他方ではBitmineが下落時にEthereumを買い増している。Bitmineだけではない。Ethereum共同創業者ジョセフ・ルービンが率いるSharpLinkも同様に積み上げを続けている。
全ETHの5%まであと一歩
BitmineのETH保有量と5%目標の比較。出所：Bitmine、2026年7月
なぜ重要か：「働く」財務省
Strategyとの本質的な違いは、保有通貨の種類ではなく、EthereumがStrategyのBitcoinと異なり実際に収益を生む点にある。Bitmineが保有するETHの約85%、約490万トークンがステーキングに回されており、ネットワークのセキュリティに貢献する対価として報酬を得ている。同社のプレスリリースによると、その報酬は年間2億1000万ドル超に上ると試算されている。
Bitmine Immersion Technologies, Inc.
これは財務の論理を根本から変える。StrategyのBitcoinはただ保有されるだけで何も生まない。そのため同社は株式発行や売却で資金を調達せざるを得ない。一方、BitmineのEthereumは追加のETH購入を部分的に賄う収益を生み出す。財務省が自己増殖するのだ。BitmineとSharpLinkがEthereum研究の主要スポンサーになった理由もここにある。収益を生む資産を保有する者は、エコシステムを支援する手段を持っている。
同じ仕組み、新しいリスク
ただし、この進化をそのまま安全と捉えるのは早計だ。Strategyを苦境に追い込んだ機構と本質は同じだ。株価の純資産価値（NAV）に対するプレミアムは上昇局面では機能するが、下落局面では逆転し、プレミアムが消えた瞬間にモデルが崩壊する。ETH固有のリスクも無視できない。ステーキングへのペナルティ、引き出しのロック期間、そしてスマートコントラクトの脆弱性がある。
見落とせないのが集中リスクだ。単一企業がネットワークの5%を支配すれば、流動性が低下し、権力が一極集中する。同じ主体がバリデーター投票を行い、ステーキングし、研究に資金提供するからだ。もう一つ注目すべき乖離がある。財務省型企業が買い増す一方で、EthereumのETFは7週連続で資金流出を記録している。機関投資家が一方の扉から売っているものを、もう一方の扉から財務省型企業が買い集めている。どちらかが誤っている。
大きな文脈で読む
2026年の本当の物語は、BitcoinとEthereumの対決ではない。どの企業構造がサイクルを生き延びるか、という問いだ。売却を強いられる不活性資産の積み上げ役か、クーポンを受け取る生産的資産の保有者か。リーは、収益を生む財務省は単に保管するだけの財務省より優れたビジネスモデルだと確信している。
これは少なくとも、深い下落局面でステーキング利回りがプレミアム崩壊を上回れるかどうかが試されるまでは、より洗練された設計だ。財務省モデルはBitcoinの記念碑からEthereumのエンジンへと成熟しつつある。そのエンジンが負荷に耐えられるかどうかは、次の弱気相場が教えてくれるだろう。データはSECへの届出書類およびEthereum公式ドキュメントで確認できる。日本の投資家にとっても、金融庁（FSA）が暗号資産財務省モデルをどのように規制するかは、今後注視すべき論点となる。
