Strategyの危機：ビットコイン購入マシンが停止した理由

過去5年間、Strategyはただひとつの戦略を繰り返してきた。証券を発行し、ビットコインを買い、株価の上昇を見守る。上昇が続く限り、この機械は完璧に機能した。

今、その機械は逆回転している。世界最大の企業ビットコイン保有者は、業界で最も注視されるリスクへと変貌した。

損失の数字

Michael Saylorが率いるStrategy（旧MicroStrategy）は、847,363枚のビットコインを保有している。これは将来存在するビットコイン総量の約4%に相当する。SECへの開示資料によると、平均取得単価は75,650ドルで、総投資額は640億ドルに達する。

ビットコインが60,000ドルを割り込んだことで、この保有ポジションは約125億ドルの含み損を抱えている。株式MSTRはビットコイン本体以上のコストを投資家に負わせており、これはすでにStrategyを赤字に転落させた急落局面でも確認されていた。

MSTR株は2024年以来初めて100ドルを割り込んだ。ビットコインに直接投資するのではなくStrategyに賭けた投資家は、ビットコイン単体のほぼ2倍の損失を被った計算になる。

機械は上昇局面でしか機能しない

本質的な問題は価格ではなく、仕組みにある。MSTRがビットコイン保有量の価値を上回るプレミアムで取引されていた間、Strategyは普通株と優先株を発行し、追加のビットコインを購入し、1株当たりの価値を押し上げた。自己強化的なフライホイールだった。

そのプレミアムは今や消えた。CoinGeckoのデータでは、MSTRはmNAV0.72で取引されており、保有するビットコインの価値を下回っている。プレミアムなしではエンジンは止まる。普通株と優先株という2つの資本調達手段が同時に機能不全に陥っている。

STRCが発する警告信号

最も明確な警告は、あまり注目されていないある銘柄から来ている。STRC、つまり安定した収益商品として販売された優先株で、100ドル近辺で推移することを想定して設計されたものだ。

それが82ドルまで下落し、実質利回りは11.5%から14%近くまで上昇した。伝統的な金融の常識で言えば、リスクフリーレートが4%を下回る環境での14%利回りは割安ではない。これは市場が織り込むストレスのシグナルだ。

言葉よりも重い行動がある。STRCの配当支払いのため、StrategyはビットコインをSECへの開示によると32枚売却した。2022年以来初めての売却だ。積み上げてきたアキュムレーターが売った。年間配当コストは約8億ドルに迫り、手元資金は約10か月分しかカバーしない計算になる。

なぜ市場全体の問題なのか

これは一企業の問題にとどまらない。125億ドルという潜在損失だけで、数百のトークンを合わせた時価総額を上回る規模だ。

Strategyはビットコイン総供給量の4%を握っている。仮に強制売却が始まれば。その波は2026年6月の急落後すでに脆弱なビットコイン市場全体を直撃する。オンチェーン分析企業のCryptoQuantは。Strategyに対してビットコイン購入をやめるよう公式に求めた。さらに、約10億ドル規模の債務が2027年9月に満期を迎える。

Saylorの賭けが死んだわけではない。Strategyは依然として購入を続けており、32枚の売却も取得コストを上回る価格での処分であり、パニック売りではなかった。価格が反発すれば構図は一変する。しかし、このモデルは常に株価プレミアムと豊富な資本という2本柱の上に立っていた。今、その両方が欠けている。GameStopのような、より慎重な財務戦略は今日の視点からは地味に見えるが、より堅実だと評価されつつある。このフライホイールの天才的な部分は、信頼の上で回っていたことだ。そしてその信頼こそが、今まさに枯渇しかけているリスクがある。SEC EDGARで公式開示書類を確認でき、Strategyの投資家向けサイトでも財務データが参照できる。

本記事は情報提供を目的としたものであり、金融・投資アドバイスではありません。レバレッジをかけた株式や暗号資産への投資は高いリスクを伴います。