1年前、クリプト企業はこぞってウォール街への上場を目指した。今、ウォール街は彼らを容赦なく罰している。2025年9月に上場したGeminiは、市場データによると上場時の株価から89%下落し、約4.19ドルまで値を落とした。
これは孤立した事例ではない。業界全体を覆う氷河期であり、このセクターで事業を構築する者すべてに明確なメッセージを送っている。
何が起きたのか
状況は冷酷だ。Geminiは上場時の37ドルから約4.19ドルまで下落した。だが下落は一社だけの話ではない。BitGoは2026年1月のデビューから77%安、Bullishは2025年8月の90ドルから71%安、eToroは42%安となっている。比較的堅調とされたFigureも14%安、Circleも上場来6%安と、市場データが示す通り、有力銘柄でさえ苦しんだ。
最大の打撃は株価の下落そのものではなく、その先に凍りついたものにある。長引く低迷がIPOパイプラインを封鎖し、2026年に予定されていた複数の新規上場が市場の安定を待って延期を余儀なくされている。
クリプトIPOの凍結
上場価格からの下落率。出所：市場データ、2026年7月
なぜ重要か：二つのバブルが同時に崩壊した
実は、深層にある構造的な問題はこうだ。2025年の上場ラッシュは、米国大統領選後の楽観ムード、規制緩和の期待、ビットコインETF承認という追い風に乗ったものだった。熱狂の頂点で上場したことは、多くの企業にとって最高値での株式発行を意味した。
2026年上半期にビットコイン価格と市場センチメントが悪化し、ビットコインETFが過去最悪の月間資金流出を記録すると、ダメージは二重になった。クリプトサイクル全体が再評価され、同時に投資家が「クリプトの物語」に払っていたプレミアムも消失した。完璧な成長を織り込んで評価されていた銘柄が、まったく完璧ではない市場に直面したのだ。
明暗を分けるもの：持ちこたえる企業と崩れる企業
この明暗の差こそが最も示唆に富む点だ。最も打撃を受けたGemini、BitGo、Bullishはいずれも純粋な取引所またはカストディアンであり、その命運は取引量と市場センチメントに全面的に依存している。相対的に底堅いCircleとFigureは、より安定した収益源を持つ。Circleは準備金から得る利息収入、Figureは資産のトークン化と融資プラットフォームが収益を支えている。
この構図は業界全体で繰り返されてきた教訓と同じだ。市場はクリプトへの純粋な投機と、経常収益や契約収益を持つ企業とを峻別し始めている。センチメントで生きる企業はセチメントとともに揺れ、実際のキャッシュフローを持つ企業は嵐をよりよく耐える。「クリプト」というラベルだけで株式プレミアムを保証できるという時代は終わった。
構築する者へのメッセージ
創業者にとって、あるいは日本でこのセクターを見守る者にとって、この寒波は単なる米国の出来事ではない。金融庁（FSA）の規制枠組みの下で事業を展開する国内の暗号資産交換業者にとっても。公開市場が送るシグナルは同じだ。市場は物語への対価を払うことをやめ、数字、利益率、事業の持続可能性を要求している。「物語で上場する」時代は終わり、「実績で上場する」時代が始まった。
この結論はIPOを目指す企業だけに当てはまるわけではない。メディアを構築しようと、インフラを構築しようと、サービスを構築しようと、メッセージは変わらない。実質的な事業、実際の収益、そして信頼性こそがハイプに勝る。特に市場が冷え込んだとき、その差は歴然とする。IPOパイプラインが再び動き出すのは、市場が物語よりも具体的な価値を再び評価するときだ。それまでの間、2025年のクリプト上場クラスは一つの警告として残り続ける。上場は好況時には容易だが、下落局面では苛烈だ。すべてのデータはSECに提出されたファイリングおよびNasdaqの公式市場データで確認できる。
