BlackRock ETHBスタッキングETF上場、SEC規制障壁を撤廃

2026年3月17日、SECとCFTCは誰も予期しない形で共同解釈声明を発表した。スタッキング報酬は証券ではない。投資契約に相当する法的関係を形成せず、登録義務を生じさせない。以上だ。

実際の帰結は、この問題を追跡していた者には予測可能だった。BlackRockは数週間後にETHBを上場した。2025年10月から運用中のGrayscale ETHEに続き、米国市場で2番目のスタッキング統合型イーサリアムETFとなる。BlackRockが参入したことで、市場の規模は線形ではない形で変化した。

米国イーサリアムETF累積純流入額 (2026年1月〜5月、単位: 十億ドル)

米国イーサリアムETF累積純流入額 (2026年1〜5月、十億ドル)

出所: SoSoValue · 24/7 Wall St. · 2026年5月中旬推定データ

スタッキングETFはETHAとどう違うのか

運用上の差異は明快だ。ETHAはETHを保有し、そのまま保持する。ETHBはETHを保有しながら、Coinbase Custodyなどのバリデーターを通じて一定割合をスタッキングし、ETHまたは現金相当額として定期的に株主へ報酬を分配する。ETHB保有者は単純な価格変動に加え、手数料控除後で年率1.9%〜2.6%の追加利回りを受け取る。

高い利回りではない。現在の金利サイクルにおける短期債券商品の多くを下回る。ただしETHの価格エクスポージャーを持つ資産から生まれる利回りだ。FinTech Weeklyの報道によれば、Morgan Stanleyはこの組み合わせ(価格上昇ポテンシャルと利回り)を自社のアドバイザーネットワークに紹介している。Morgan Stanleyのウェルスマネジメント部門は約6兆5,000億ドルの資産を管理する。

2026年3月17日のSEC・CFTC共同解釈声明は、1年以上これらの商品を阻んでいた法的曖昧さを解消した。スタッキングを非証券活動と明示したこの分類は、ETHだけでなく同文書でコモディティに分類された16資産すべてに適用される。Solana、Cardano、Avalanche、Chainlinkのいずれも、類似商品への門戸が開いた。市場は待たなかった。

日本の投資家にとっても無関係な話ではない。金融庁(FSA)は暗号資産の分類において証券性の判断を慎重に行ってきたが、今回のSEC・CFTC声明は日本暗号資産取引業協会(JVCEA)の自主規制ガイドライン改定に間接的な影響を与える可能性がある。bitFlyerやSBI VCトレードを通じてETHを保有する国内投資家にとって、スタッキングETFが日本市場に登場する時期は、FSAの方針次第だ。雑所得として課税される現行の暗号資産税制の下では、ETF形式での分配金は課税扱いが異なる可能性もあり、国税庁の解釈が注目される。

誰も計算していないETH供給圧縮の問題

実際には、待機中のファンドすべてが2026年半ばまでに承認を取得した場合、主要なイーサリアムETFはすべてスタッキング機能を提供することになる。その時点で、スタッキングなしのイーサリアムETFはコストが同じであれば利回りありの版より劣る商品となる。資金は移動する。65億ドルを運用するETHAは、スタッキング版を立ち上げるか、ETHBへの構造的な資金流出に直面するかの選択を迫られる。

供給の動態は最も議論されていない変数だ。スタッキングETFに流入するETHはイーサリアムプロトコル上でステークとしてロックされ、即座に売却できない。これはビットコインETFがBTCにもたらしたものと類似しているが、メカニズムが異なる流動供給圧縮を生む。決定的な違いが一つある。ビットコインは利回りを生まない。スタッキングされたETHは利回りを生み、売却しないための追加インセンティブを生み出す。

6月に注視すべき点がある。ETHBの競争圧力に対するFidelity FETHの対応、ETHBの最初の四半期株主分配、そして上場後のイーサリアムスタッキングキューの推移だ。バリデーター上限が32 ETHから2,048 ETHへ引き上げられることでETFの運用コストが想定通り低下すれば、純利回りが改善する可能性がある。大幅ではない。ただし2026年中に可視化されるには十分な水準だ。