米証券取引委員会（SEC）は2026年10月2日、Cboe BZX取引所がVS Trustファミリーの6つの日次3倍エクスポージャー商品を上場できるよう規則変更を承認した。対象は3xビットコイン、3xイーサ、3xゴールド、3xシルバー、3x原油、3x天然ガスの6本。ビットコインおよびイーサへの3倍ETP承認は命令番号34-106577（ファイル番号SR-CboeBZX-2026-065）に明記されており、SpazioCrypto編集部が全文を確認した。ただし、この命令が意味することを正確に理解する必要がある。上場規則を承認したものであり、取引開始を許可したものではなく、ビットコインの「3倍版」に変換する措置でもない。
SECが正確に何を承認したか、なぜ承認に至ったか、これらの商品の実態、そして現時点でまだ取引が開始できない理由を以下で整理する。
SECが実際に承認した内容
言い換えると、命令は、Cboe BZXが2026年8月10日に提出し、同年8月19日に連邦官報（Federal Register）に掲載されたルール変更案を承認するものだ。SECは委員会に寄せられたコメントがゼロだったと記録している。本命令はSECの取引・市場局（Division of Trading and Markets）が委員会の権限委任を受けて署名した。Cboe BZXがこの手続きを経た理由は明確だ。同取引所のコモディティ基盤トラスト株式に関する規則が、ベンチマークのパフォーマンスの倍数または逆倍数を目指す商品を通常の上場対象から除外しているためで、6つのファンドはレバレッジ要件以外の条件をすべて満たしている。
用語上の注意点も重要だ。6つのファンドはいずれも名称に「ETF」を含むが、命令の注5においてSEC自身がこれらをコモディティ基盤トラスト株式、すなわち上場取引型商品（ETP）と位置づけている。証券法（Securities Act）に基づき株式の募集を登録するが、1940年投資会社法（Investment Company Act of 1940）が定める投資会社としては規制されない商品だ。スポンサーはVolatility Shares、受託者はWilmington Trust、保管者はU.S. Bankとなっている。
SECが承認した3つの理由
SECは今回の提案が取引所法第6条(b)(5)（詐欺的・操作的行為の防止と投資家・公益保護を取引所規則に求める条項）および第11A条(a)(1)(C)(iii)（気配値・取引情報の利用可能性に関する条項）に適合すると判断した。承認理由は3点ある。
第1に、6つの原資産はいずれも商品先物取引委員会（CFTC）に登録された指定契約市場（DCM）で少なくとも6カ月間取引されてきた先物契約に連動しており、CboeはそのDCMと監視情報共有協定を締結している。第2に、同じ原資産への2倍エクスポージャー商品がすでに上場している点が挙げられる。命令はVolatility Sharesのビットコイン2倍商品（BITX）とイーサ2倍商品（ETHU）などを例示し、同一の経済的エクスポージャーを持つ商品に一貫した基準を適用することが発行体間の公平な競争環境を生むと説明している。なお命令はコモディティ3倍商品で過去に上場し現在は上場廃止となった3本にも言及しているが、廃止理由は記載していない。
第3の理由は投資家保護に関するもので、命令の本質を理解するうえで正確に把握する価値がある。SECによると、投資家保護は今回の命令そのものではなく、既存の推奨・助言規制から生じるという。具体的には、リテール顧客へのレバレッジ商品推奨に適用されるレギュレーション・ベスト・インタレスト（Reg BI）、投資顧問法（Investment Advisers Act）に基づく受託者義務、FINRAがレバレッジ・インバース証券に課す強化された販売規制・証拠金要件、そしてCboe自身の適合性規則だ。つまりこの命令は、取引所規則が取引所法と整合しているかを審査するものであり、個々の投資家にとっての投資適否を評価するものではない。
命令が承認したこと、しなかったこと
重要な区分。出所：SEC、命令34-106577、2026年10月2日
- 承認内容：Cboe BZXが6つのファンドの株式を上場・取引できる規則。
- 未定事項：取引開始日。Cboeの提案によると、登録が有効となるまで取引は開始できない。
- 対象外の事項：推奨・適合性に関する規則は変わらず、引き続きブローカーおよびアドバイザーの責任範囲にある。
商品の実態：ビットコインの3倍増ではない
言い換えると、命令書によると、各ファンドは手数料・費用控除前の日次リターンとして、対象資産の第1限月・第2限月先物で構成されるベンチマークの日次パフォーマンスの3倍を目指す。ファンドはベンチマークを構成する先物に投資し、担保またはマージンとして機能する現金・現金同等物も保有する。価格制限やポジション制限でその先物が利用できない場合は、より長期の先物、対象資産に連動する他のETFやETP、上場オプションへの切り替えも可能だ。つまりこれらはBitcoinやEtherを直接保有するファンドではなく、デリバティブを活用する構造になっている。CboeのnoticeはまたCboe BZX notice of filing（91 FR 53686）に基づき、スポンサーが日次目標を維持するためにポートフォリオ内の先物枚数を増減させると説明している。
「日次」という言葉は、複数日にわたるリターンを大きく変える。たとえば+10%と−10%が4営業日交互に続いた場合、Bitcoinは−1.99%で終わるが、仮想的な3倍ファンドは単純計算の「3倍=−5.97%」にはならず−17.19%まで落ち込む。一方、10%の上昇が2日連続する局面では、Bitcoinが+21%に対して3倍ファンドは+69%になる。詳細な計算と表はレバレッジ型暗号資産ETF（2倍・3倍）ガイドを参照してほしい。今回の命令書がこれらの商品の性質を変えるわけではなく、申請書類には「日次目標」を持つ商品として明記されている。
なぜまだ取引開始できないのか
今回の承認は上場に関するものであり、公衆への募集ではない。命令書には取引開始日の記載がない。Cboeの提案書（notice）の脚注8には、信託のSecurities Actに基づく登録がまだ有効でなく、登録が有効になるまで株式は取引所で売買されないと明記されている。また取引開始時点で、各ファンドにつき最低10万株が流通している必要がある。本記事の調査時点では、登録有効化の確認も具体的な上場日も確認できなかった。欧州の投資家にとって重要な点がある。PRIIPs規則が義務付けるKID（重要情報文書）が存在しないため、米国籍のこれらの商品はEUのリテール投資家には原則として購入できない。
BitcoinとEtherが金・石油と同じテーブルへ
今回の命令書で最も注目すべきは、商品の位置づけだ。BitcoinとEtherは別枠扱いではなく、命令書が定める6つの「Reference Commodity」のうちの2つとして、金・銀・石油・天然ガスと並んでCommodity-Based Trust Sharesの枠組みに収められている。
6つの商品と参照先物市場
COMEX、CME、NYMEXはいずれもCMEグループ傘下の市場。出典: Cboe BZX notice of filing、91 FR 53686
| 商品名 | 原資産 | 参照先物市場 |
|---|---|---|
| 3x Gold ETF | 金 | COMEX |
| 3x Silver ETF | 銀 | COMEX |
| 3x Bitcoin ETF | Bitcoin | CME |
| 3x Ether ETF | Ether | CME |
| 3x Crude Oil ETF | 軽質原油（WTI） | NYMEX |
| 3x Natural Gas ETF | 天然ガス | NYMEX |
今回の命令書に至る経緯は段階的に積み上げられてきた。2025年9月にSECはCommodity-Based Trust Sharesの汎用上場基準を承認し、2026年7月29日にはCboe BZXのnoticeに基づいてその基準を改正した。改正の目的は、アクティブ運用型商品の許容、「デジタルコモディティ」の定義の追加、および信託の純資産価値の最大15%まで汎用基準を満たさない資産で構成することの容認だ。2026年10月2日の命令書はその枠組みにレバレッジ例外を加えた。命令書が参照する類似の透明性・監視要件を満たした既承認ETPには、2026年5月29日に承認されたiShares Bitcoin Premium Income ETFが含まれる。
より大きな文脈で読む
スポットETFの大規模な資金フロー、2倍レバレッジ商品、インカム型商品に続き、米国の規制インフラはより高度でリスクの高い暗号資産ツールへと拡張を続けている。タイミングも注目に値する。命令書の前日、10月1日にSECはアドバイザーおよびファンド向け暗号資産カストディ提案を公表し、数日前には連邦準備制度理事会（Federal Reserve）が銀行によるステーブルコイン発行ルールを公表していた。2週間足らずの間に、SECとFederal Reserveは暗号資産商品の規制枠組みに3つのピースを追加したことになる。
観察者にとって、この教訓は二重構造を持つ。一方では、今回の命令はあくまで上場規則に対するゴーサインとして読むべきものであり、投資家保護は推奨義務や適合性に関する既存の規範に委ねられている。つまり、こうした商品の投資適切性を示すものではない。もう一方では、ビットコインとイーサーが金や原油と同じ命令の枠組みで扱われるという事実が、暗号資産が規制された金融の世界へ参入する道筋を雄弁に物語っている。その道とは、コモディティ市場の標準化された商品を通じた経路であり、そこには固有のコスト構造、制約、そして日次リバランスという目標が伴う。JVCEAが公表するデータを含め、登録の実効性と取引開始予定日については、引き続き注視していく。暗号資産の基本については、暗号資産とは何かに関するガイドが参考になる。
