10回連続の資金流出。イーサリアムETFは1週間で2億1,600万ドルを失った。2026年で最長の連続流出記録だ。原因はイーサリアム自体ではなく、SECにある。
TL;DR: SECがトークン化株式の取引計画審査を延期したことで、イーサリアムETFは5月18日~22日の週に2億1,600万ドルの純流出を記録した。同期間にXRP ETFは6,050万ドル、SOL ETFは5,812万ドルの純流入を記録し、資金のセクター内移動が明確になった。
2026年5月23日金曜日、Laser Digitalのアナリストは、SECによるトークン化株式取引計画の審査延期を、ETHの短期的な重荷となっている主要因の一つとして特定した。市場はこの遅延を素早く織り込んだ。Farside InvestorsとSoSoValueのデータによると、5月11日~15日の週にブラックロックのETHAだけで1億8,459万ドルが流出した。イーサリアムETFの累積純資産は同じ5営業日で120億7,000万ドルから119億ドルへ低下した。翌週日曜日の小幅反発は、構造的なダメージを解消するには程遠かった。
暗号資産ETF週次資金フロー (2026年5月18日~22日、単位: 百万ドル)
出所: Farside Investors · SoSoValue · 2026年5月22日
なぜSECは審査を延長したのか
今回の遅延はイデオロギー的な拒絶ではない。SEC委員長のポール・アトキンスは2026年4月21日、トークン化証券の取引に向けた「イノベーション免除」の発表が“間近に迫っている”と公式に示唆していた。特定の計画、すなわち上場企業の承認なしにトークン化株式の取引を認める案の審査が遅れている背景には、技術的な実務問題がある。同じ銘柄のトークン化バージョンと従来版を同時に保有する株主に対して、配当と議決権をどう処理するかという問題だ。
たとえばAppleが配当を支払う場合、同社株のうちどれだけがどのブロックチェーン上でどのカストディアンを通じてトークン化されているかを把握するのは容易ではない。ブロックチェーン上でのTally投票や按分配当は、従来のDTCCシステムとオンチェーンネットワークの間に標準化された相互運用性が必要だが、現時点でその基準は存在しない。SECは不完全なフレームワークを作るよりも、審査を先送りする判断を下した。
市場はこの遅延を、イーサリアムに対する構造的な不確実性として読んだ。株式や米国債を含む実物資産のトークン化(RWA)は、2026年サイクルにおいてETHに割り当てられた最も重要な成長ナラティブだったからだ。SECがそのナラティブを鈍化させれば、ETHは最も直近の触媒を失う。
なぜETHから資金が流出し、どこへ向かうのか
言い換えると、資金移動はデータに明確に表れている。Farside Investorsによると、5月11日~15日の週にXRP ETFは6,050万ドルの純流入を記録し、2026年の週次最高を更新した。SOL ETFも同期間に5,812万ドルを集めた。一方でイーサリアムは同期間に累計1億7,000万ドルを失った。暗号資産市場からの逃避ではなく、資産間の資金移動だ。
XRPは法的地位の明確化から恩恵を受けている。2023年の判決で証券に該当しないと判断され、アトキンス体制下で事実上再確認された形だ。ソラナはRWAトークン化のナラティブとは独立して拡大しているAIエージェント・エコシステムの追い風を受けている。ETHは二つの触媒がともに停滞している状況に挟まれている。SECが制動をかけているRWAトークン化と、まだ発効していないClarity Actだ。
2026年5月14日に上院銀行委員会で審議に入ったCLARITY Actも変数として残る。現行版で成立した場合、イーサリアム上のDeFiプロトコルは既存とは異なるコンプライアンス体制に移行し、ステーキング利回りと流動性プールへの影響が避けられない。機関投資家の資金の多くが、ETHへのエクスポージャーを増やす前にその確実性を待っている状態だ。
ETHやETFを保有する投資家に何が変わるか
今回の構造的なダメージが永続的なものである必要はない。ブラックロックは2026年3月17日にステーキングを統合したETHBを上場し、米国市場で2番目のパッシブ収益型イーサリアムETFとなった。この商品はRWAトークン化のナラティブとは独立した固有の触媒を持っている。グレイスケールのETHEはすでにステーキング報酬を分配している。SECがトークン化株式の審査を遅らせても、そのニーズが消えるわけではない。
問題は不確実性の重なりだ。SECの審査延期、CLARITY Actの行方、米国債利回り4.42%と2026年のFED利下げ見通しゼロという厳しいマクロ環境、この3つの逆風が、現サイクルですでにBTC比で劣後した資産に同時にのしかかっている。
日本の投資家にとっては、金融庁(FSA)がRWAトークン化に関する国内ガイダンスを整備しつつある点も注目に値する。国内暗号資産交換業者のJVCEA会員各社はETH関連商品の拡充を検討しているが、米国規制の動向が先行指標となる構図は変わらない。ビットコインETFのフローと比較すると構造的な違いが鮮明だ。BTCの流出は短期的に暗号資産セクター全体を離れる機関資金、ETHの流出は暗号資産にとどまりながらXRPとSOLへ移動する投資家の資金だ。この二種類の流出では回復の道筋が全く異なる。
SoSoValueのデータによると、2026年5月末時点でETH ETFの累積純資産は119億ドルと、ビットコインETFの1,030億ドルとの差は大きい。この差は認識の差を映している。BTCは価値の保存手段、ETHは技術インフラ。技術ナラティブが勢いを失うと、資本はよりシンプルな資産へ移る。永続的な評決ではなく、次の触媒を待つ戦術的なポジションだ。SECがいつ署名するか、それだけが残された問いである。
