英国がステーブルコイン自己資本をMiCAの半分の1%に削減

わずか1パーセントポイント。今日から、ステーブルコインをめぐってロンドンとブリュッセルを隔てる距離はそれだけだ。そしてこの差は、英国海峡を越えた発行者の移動を引き起こす可能性がある。

英国金融行為規制機構（FCA）は暗号資産に関する最終的なルールブックを公表し、ステーブルコイン発行者が積み立てなければならない自己資本要件を、当初提案の2%から流通残高の1%へと半減させた。これはMiCAが求める水準のちょうど半分にあたる。日本の金融庁（FSA）もステーブルコイン規制の整備を進める中、この英欧間の規制格差は日本の発行者にとっても無視できない比較軸となる。

FCAは何を決めたのか

自己資本比率の引き下げが見出しを飾ったが。今回の改訂はより踏み込んだ内容だ。FCAは払戻予測の義務を撤廃し。一部の公開情報開示要件を廃止した上で。顧客による償還時の資金返還期限も延長した。1対1の裏付けと法定信託による保護は引き続き維持される。

FCAの規制当局は今回の制度を、競争力を失わないためのより均衡のとれた枠組みと表現している。決済・デジタルファイナンス担当責任者のDavid Geale氏は、当初の要件は市場実態に対して高すぎたと認めた。なお取引所に対しては、取引損失の補填として取引資本の40%を積み立てることが求められる。制度の全体像はFCAの公式サイトで確認できる。

撤廃された保有上限

二つ目の変更は、一つ目に劣らない重みを持つ。イングランド銀行は個人保有上限2万ポンドを廃止し、代わりに単一ステーブルコインあたり400億ポンドの発行上限と、国債および預金に分散した準備金の保有を義務付けた。トレーディングデスクや企業の財務部門にとって、2万ポンドの上限は実質的に参入障壁となっていた。この上限がなくなれば、英国のステーブルコインは大規模に活用できる金融ツールとなる。詳細はイングランド銀行の公式サイトで確認できる。

MiCAへの挑戦

方向性は明確だ。ロンドンをブリュッセルより低コストな拠点にし、MiCA認可エンティティ経由での参入を検討していた発行者を引き付けることにある。これは米国が自国のステーブルコイン法制で追求している競争論理と同じであり、GENIUS Actの記事でも取り上げた通りだ。

欧州側は簡単に引き下がらないだろう。MiCAの見直しは進行中だが、欧州中央銀行（ECB）がデジタルユーロに注力する中、ステーブルコイン規制の緩和は見込み薄だ。こうしてロンドン、ブリュッセル、ワシントンを三極とする鮮明な規制の分岐が生まれつつある。

何が変わり、リスクはどこにあるか

実は、発行者にとって計算は単純だ。ロンドンでは自己資本バッファーのコストが半分になる。ただし、二つの反論がある。一つ目は時間の問題だ。英国の制度は2027年に開始され、MiCAより約3年遅れる。EU側の枠組みはすでに稼働・検証済みであり、CASPライセンス取得競争がその証拠だ。

二つ目は実質的な問題だ。1%のバッファーは2%より薄く、何か問題が生じた場合の余裕が少ない。規制の軽さは競争力を意味するが、同時にセーフティネットの脆弱さも意味する。ロンドン、ブリュッセル、ワシントンの競争は、コストと信頼性のバランスをどう設定するかという点で決着がつくだろう。日本の規制当局もこの三極の動向を注視しており、FSAのステーブルコイン方針への影響が今後焦点となる。

本記事は情報提供を目的としており、投資助言ではありません。ステーブルコインには準備金の質や発行者の健全性に関するリスクが伴います。