「Nasdaqより大きい。チームはわずか11人だ。」こう述べたのは匿名のトレーダーではない。インターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）の創業者兼CEOで、ニューヨーク証券取引所（NYSE）を傘下に持つジェフリー・スプレッチャー氏だ。発言は2026年5月27日、バーンスタイン・ストラテジック・ディシジョンズ・カンファレンスの壇上で飛び出した。その2週間前、同氏は規制当局に対してHyperliquidへの規制強化を求めていた。この矛盾は重い。
「Nasdaqより大きい」は字義通りには成立しない
まず数字から整理しよう。HyperliquidのトークンHYPEの時価総額は、CoinGeckoのデータによると約151億ドル。一方、上場企業であるNasdaq Inc.の時価総額は約500億ドルと、実に3倍の規模だ。企業価値の比較という観点では、この議論はここで終わる。スプレッチャー氏もその点を主張していたわけではない。なお、Hyperliquidは独自のレイヤー1ブロックチェーン上で稼働しており、バリデーターのセットとオープンソースの貢献者によって維持されている。
企業価値比較（単位：10億ドル）
企業価値比較（単位：10億ドル）
出所: CoinDesk、市場データ · 2026年5月28日
出所: CoinDesk、市場データ · 2026年5月28日
議論をひっくり返す取引量データ
スプレッチャー氏が語っていたのは企業価値ではなく、取引活動の規模だった。その視点に立てば、景色は一変する。CoinDeskの業界データによると、Hyperliquidは分散型パーペチュアル先物市場の70%超を掌握し、月間取引高は約1,800億ドルに達する。これをわずか11人のコアチーム（Hyperliquid Labs）が運営している。JPモルガンのアナリストも同じ点を指摘している。暗号資産の取引経験がない投資家でさえ、石油への週末のエクスポージャーを求めてHyperliquidを活用しているというのだ。ICEのエネルギー市場が閉まっている間もHyperliquidは24時間稼働しており、ホルムズ海峡の緊張が高まった際にその需要が急増した。SpazioCryptoではDeFiが戦時下の伝統的石油市場に勝る事例をすでに報じている。
Hyperliquidは公式チャンネルで積極的に発信を続けている: → @HyperliquidXの最新投稿をXで確認する。
RWA trading on Hyperliquid reached a new ATH of $2.6B in open interest, double the amount from two months ago. Demand for 24/7, onchain access to real world assets continues to grow. pic.twitter.com/TZi0mm8Q8V
，Hyperliquid (@HyperliquidX) May 18, 2026
これらの契約の証拠金の大半はドル建てステーブルコインで運用されている。オンチェーン・パーペチュアルの実質的な燃料だ。
Hyperliquidの規制上の位置づけと日本での利用
日本の投資家にとって重要なのは規制上の位置づけだ。Hyperliquidは主要な規制の枠組みの外に登録された分散型取引所であり、欧州MiCA規制のような認可プラットフォームが提供する保護は存在しない。日本では金融庁（FSA）が暗号資産交換業者の登録を義務付けており、日本暗号資産取引業協会（JVCEA）が自主規制ガイドラインを定めている。Hyperliquidはいずれにも登録していないため、日本の投資家が利用する場合はグレーゾーンに置かれる。消費者保護は一切なく、税務上の取り扱いは雑所得として自己申告が必要であり、規制が急速に変わる可能性も排除できない。米国法のもとでは、Hyperliquidが提供するパーペチュアルはドッド・フランク法第VII編の対象となるスワップに該当し、CFTCが定める登録・証拠金義務をHyperliquidは満たしていない。
パーペチュアルDEX市場の現状
パーペチュアルDEX市場シェア（%）
パーペチュアルDEX市場シェア（%）
出所: CoinDesk業界データ · 2026年5月
出所: CoinDesk業界データ · 2026年5月
問題の核心は規制の空白だ。スプレッチャー氏は「なぜわれわれだけが禁じられるのか。これはすでに起きていることであり、グローバルな現象だ」と述べ、公平な規制環境の整備を訴えた。次の注目点には具体的な日程がある。6月11日にはSpaceXのIPOが予定されており、Hyperliquidはすでに同社の未公開企業評価に連動したパーペチュアル市場を開設している。スプレッチャー氏は、そのパーペチュアルの取引高がIPO自体を上回る可能性にも言及した。欧州では2026年6月30日のMiCA期限も迫っている。ウォール街はもはやこれらの市場を単なる物珍しさとして見ていない。
テーブルに残るもの
数字の中に、公式声明より重い事実がある。5月末、ビットコインがCoinGeckoのデータで73,000ドル付近に下落し、スポットETFから9営業日連続の資金流出が続いた局面で、Hyperliquidのスポット連動商品には1億ドルを超える資金が流入。HYPEトークンは史上最高値64ドル超に迫った。機関資本の一部はすでに選択を終えており、規制当局の承認を待っていない。問われているのは、伝統的金融がオンチェーン・パーペチュアルを取り込むかどうかではない。どのような条件のもとで、誰がルールを書くか、だ。FSAと金融庁がこの問いにどう答えるかが、日本市場における次の分水嶺になる。
