4年間、ルールはただひとつだった。ビットコインを買い続け、絶対に売らない。2026年6月29日、Strategyはそのルールを書き換えた。
Digital Credit Capital Frameworkと名付けられた文書により、Michael SaylorのMicroStrategy（現Strategy）は、流動性管理のためにビットコインを売却できる仕組みを正式に導入した。皮肉なことに、市場はこのニュースを好感して株価を押し上げた。
Strategyが発表した内容
今回の核心はBTC Monetization Programだ。保有準備金の2.5%に相当する約2万BTC、金額にして約12億5,000万ドル相当のビットコインを売却する権限を自社に付与するものである。調達した資金の使途は3点に絞られる。ドル建て準備金の積み増し、優先株の配当支払い、自社株買いの原資への充当だ。
これに合わせてバランスシートも再編される。現金準備金は約25億5,000万ドルに引き上げられ、優先株STRCの配当利回りは11.5%から12%に増配される。さらに最大10億ドル規模の自社株買いプログラムが2本承認された。Strategyは現在847,363BTCを保有しており、先週は久しぶりに追加購入を見送った。
Strategyのプレミアムは消滅した
出所: SEC提出書類および市場データ。mNAVはMSTRの株式価値が保有ビットコイン価値の何倍かを示す指標
なぜ重要か：フライホイールが止まった
Strategyのビジネスモデルはフライホイール構造だ。MSTRの株式時価総額が保有ビットコインの純資産価値を上回っている間は、割増価格で新株を発行し、その資金でさらにビットコインを買い増し、1株あたりのBTC保有量を高め続けることができる。このサイクルはプレミアムが存在する限り機能する。
そのプレミアムが消えた。2024年末に記録した3.89倍という高水準から、mNAVは1倍を割り込んだ。当サイトがStrategyのストレス分析で詳述した通りだ。mNAVが1倍を下回る状況で新株を発行することは、自社のビットコインを割引価格で手放すに等しい。資本調達の主要な蛇口が閉じた。だからこそ、今回の直接売却の正式解禁は、小規模な変更に見えても、論理の転換を意味する。
Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC https://t.co/AUoUCtem53
，Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026
降伏か、それとも単なる財務管理か
今回の動きをめぐり、市場の解釈は割れた。批評家のPeter Schiffは「Saylorは事実上降参した。世界最大のビットコイン買い手から売り手に転じた」とXへの投稿で主張した。一方のStrategyは「降伏」という解釈を明確に否定している。ビットコインは引き続き最重要の準備資産であり、流動性管理は長期的な信念を変えるものではないというのが同社の立場だ。
ウォール街は、少なくとも今のところ、この方針の明確化を歓迎した。発表当日の株価は12%超上昇し、翌日に一部返上したものの、SaylorはmNAVが1倍に近い水準では新株発行に規律を持って臨むと約束した。シティグループなど主要銀行はポジティブな投資判断を維持している。
市場全体へのリスク
問題の核心は、自己強化型の悪循環にある。ビットコイン価格が下落すればmNAVも低下し、資金確保のためにStrategyはさらに多くのビットコインを売却せざるを得なくなる。その売り圧力が価格をさらに押し下げ、悪循環が加速する。同社が保有する847,363BTC、すなわち最終的に発行されるビットコイン総量の約4%が市場に与える影響は、同社固有の問題にとどまらない。
背景となる市場環境もすでに厳しい。機関投資家の需要は後退し、CoinGeckoのデータによると2026年6月はビットコインETFにとって過去最悪の資金流出月となった。世界で約200社の上場企業がStrategyのトレジャリーモデルを模倣している。その先駆者が逆方向に舵を切った今、後継企業がどこまで持ちこたえられるかが問われる。関連文書はSECへの提出書類およびStrategy公式サイトで確認できる。
FSA（金融庁）の監督下にある日本の投資家にとっても、Strategyの動向は他人事ではない。国内の暗号資産交換業者を通じてMSTR株式や関連商品へのエクスポージャーを持つ個人投資家は、この構造変化が持つ意味を理解しておく必要がある。雑所得として総合課税される暗号資産の損益計算においても、ビットコイン市場全体への波及リスクは無視できない。次に注目すべき指標は、mNAVが0.72倍から回復するかどうか、そして2026年7月以降のBTC Monetization Programの実際の執行規模だ。
本記事は情報提供を目的としており、投資助言ではありません。言及する資産は価格変動が大きく、元本損失のリスクを伴います。
