ブリュッセルの会議室で数日前から出回っている提案がある。その内容を本当に深く理解した人間はまだ少ない。イタリアとドイツ——これほど技術的なテーマでこれほど足並みをそろえることが珍しい二カ国——が、欧州のステーブルコインの将来を塗り替えかねない共同文書を提出した。キーワードはひとつ:キルスイッチ(kill switch)。EBA(欧州銀行監督機構)が管理する緊急遮断装置で、海外ステーブルコインを一夜にして停止させることができる。過激に聞こえるが、その背景にある論理は一見したよりもずっと理に適っている。
この文書は3月27日、欧州のMISP(市場統合・監督パッケージ)に関するワーキンググループの準備として配布された。ローマとベルリンは、2024年から施行されている欧州規制MiCAが、EU域外の企業が発行するステーブルコインについて危険な抜け穴を含んでいると主張する。そして具体的な問題として名指しするのが、CircleとそのUSDCだ。
誰も口に出したがらなかった問題
問題のメカニズムは「マルチ・イシュアー・スキーム(multi-issuer scheme)」と呼ばれる。Circleは米国市場と欧州市場の両方に対して、単一かつ代替可能なUSDCを発行する。フランス中央銀行からEMIライセンスを取得したCircleのフランス法人は、提示されたいかなる量のUSDCも償還する義務を負う。書類上は何も問題ない。しかし、その欧州USDCを裏付ける準備金の大部分は米国に保管されているという点が問題だ。
通常の状況であれば何も変わらない。だがパニック時——デジタルな「取り付け騒ぎ」を想像してほしい——欧州ユーザー全員が一斉にUSDCをユーロに換えようとした場合、フランス法人には物理的に十分な準備金がない。資金は存在するが、米国の口座に拘束され、米国の規則に従い、米国のスケジュールで動く。欧州は自力では埋められない穴に直面することになる。日本の投資家にとっても、この問題は決して他人事ではない。金融庁(FSA)と日本暗号資産取引業協会(JVCEA)は長年にわたり、国内取引所に対して準備金の透明性と分別管理を厳格に求めてきた。欧州が今直面している問題は、日本がすでに制度化で対処してきた課題そのものだ。
Banks, sceptical policymakers and traditional payments firms alike are crossing their fingers that the stablecoin revolution fizzles rather than roars in 2026 https://t.co/AkTB5yFOrp
— The Economist (@TheEconomist) November 27, 2025
メローニ・メルツ提案の「キルスイッチ」はどう機能するか
伊独提案は、現行の規制枠組みに対して三つの実質的な変更を求めている。第一に:EU域外に保管された準備金に依存するマルチ・イシュアー・メカニズムを採用するすべての発行体は、規模や取引量にかかわらず、EBAによって自動的に「重要(significant)」に分類される。これは直接監督、より厳格な要件、小規模を理由とした抜け道の排除を意味する。
第二の変更:準備金は、危機のいかなる瞬間においても、法的・運用上の障壁なく欧州法人に即時移転可能でなければならない。「X日以内」ではない。即座に。第三に:準備金移転メカニズムが機能しない場合、発行体が本国の規則を重大に違反した場合、または欧州ユーザーの利益に反して行動していることが明らかな場合、EBAはそのステーブルコインを直接禁止する権限を得る。
文書は率直にこう述べる:"時間が決定的だ。私たちは早急に行動しなければならない。" これらの措置をMISP交渉に組み込む目標期限は2026年末だ。
CircleとUSADC:欧州で最もコンプライアントなステーブルコインがスポットライトを浴びる
業界を長く見てきた者なら、この皮肉を見逃さないだろう。Circleは2024年7月にフランス法人Circle SASを通じてMiCA準拠を達成した最初の大手企業だった。TetherがEU規制取引所から姿を消した後、USDCは事実上、欧州で唯一の規制適格な大手ステーブルコインとして残っていた。それが今、運営モデルの全面見直しを強いかねない提案の中心的ターゲットになっている。
LATEST: 📊 Euro-pegged stablecoins could explode 1,600x to €1.1 trillion by 2030 as 11 European banks prepare to launch a joint euro stablecoin in late 2026, according to S&P Global Ratings. pic.twitter.com/aO5faRR287
— CoinMarketCap (@CoinMarketCap) February 4, 2026
グローバルなステーブルコイン市場は3,180億ドルを超え、2023年比でほぼ倍増した。99%が米ドル建てだ。ワシントンのルールに依存しないためにMiCAを設計した欧州にとって、この数字は印象的であると同時に憂慮すべきものだ。日本の視点から見れば、bitFlyer、Coincheck、SBI VCトレードなど国内主要取引所も、この欧州発の規制シフトが将来的に海外ステーブルコインの流通に与える影響を注視すべき局面だ。
ワシントンとブリュッセル:対話なき二つの世界
この話の背景には、相容れない二つのビジョンの構造的衝突がある。米国のGENIUS Act——米国のステーブルコイン規制を形作る法律——は、発行体を管理するためではなく誘致するために作られた。MiCAは誘致ではなく管理のために作られた。目的は正反対だ。そして現在、両者は調整さえしていない。
米国財務省は2026年4月1日にGENIUS Actの施行規則を公表し、60日間のパブリックコメント期間を開いた。完全なシステムは2026年11月以前には機能しない。その間、欧州は独自に前進する。伊独提案は、EBAが発行体の本国の規制枠組みがEU基準と「同等」かどうかを評価することを求めている。しかし米国のシステムがまだ施行されていないなら、同等性をどう評価できるのか。日本の金融庁も、海外当局との規制同等性認定には長い協議プロセスが必要であることをよく知っている。欧州のこの問いは、グローバルな規制調和の難しさを改めて浮き彫りにする。
欧州で暗号資産を使うユーザーに何が変わるか
一般ユーザーにとっては、少なくとも短期的にはほとんど何も変わらない。USDCはMiCA準拠の欧州プラットフォームで引き続き利用可能だ。TetherはすでにEUの規制取引所から2025年3月以降、事実上姿を消している。変わるのは——そして今後数ヶ月で大きく変わりうるのは——海外発行体に対する監視レベルだ。
欧州でポートフォリオにUSDCを保有している場合、当面は心配する必要はない。一方、欧州で取引所や暗号資産サービスプラットフォームを運営する場合は、MISP交渉の展開を非常に注意深く監視しなければならない。規制枠組みの変更は新たな運営義務、追加のコンプライアンスコスト、極端な場合には強制的な上場廃止をもたらしうる。
ローマとベルリンが言っていることは、つまるところシンプルだ:欧州の準備金は欧州になければならない、以上。これは反暗号資産の立場ではない。金融主権の問題だ。日本が暗号資産交換業者に対して顧客資産の分別管理と国内保管を義務付けてきた論理と、本質的に同じ哲学である。そしてその点において、反論は難しい。
