コインベースの最新の四半期報告書は市場を震撼させ、同時に2つの異なる前線に打撃を与えました。数字に失望した株主と、COIN株を所有していないものの、ETF投資のために取引所のインフラに依存している貯蓄者です。
コインベースの収益は約17億8000万ドルと報告されましたが、純損失は6億6700万ドル（1株当たり2.49ドル）となり、アナリストの黒字予想を下回りました。
危機の数字：減少する取引と将来の賭け
純損失にもかかわらず、コインベースの開示資料には、EBITDAで調整された5億6,600万ドルで、まだ現金を生み出している会社であると記載されています。しかし、事業の心臓部である取引は急停止した。
この循環性に対抗するため、コインベースは皮を変えようとしている。サブスクリプションとサービスの売上高は7億2700万ドルに達し、ステーブルコイン関連サービスが成長を牽引した。当面の見通しとして、同社は2026年2月10日までの取引収益が約4億2000万ドルに達したとしながらも、この数字をあまり積極的に外挿しすぎないよう注意を促している。
カストディのジレンマ：ETFのセキュリティは危険にさらされているのか
「冷や汗をかく」2つ目のグループは、スポットビットコインETF（ブラックロックのIBITなど）の保有者である。Coinbaseは実際、これらの商品の大半のカストディアンであり、合計で最大ビットコイン供給量（約150万BTC）の約7％を保有している。Coinbaseがその目標を逃すと、「カストディアンは危険なのか」という疑問が生じる。
現実はもっと現実的だ。カストディアンは「退屈」で規制されたビジネスであり、取引の方向性リスクとは別に設計されている。取引量が減少しても、ETFビットコインは厳格なコンプライアンスの枠組みの下で分別管理されたままです。Deribitの買収は、コインベースがデリバティブと機関投資家向けインフラ市場も支配する意向を示している。
機関投資家の要因とキャピタルフライト
今四半期の重苦しいセンチメントは、米国の機関投資家の行動によっても煽られている。ETF Bitcoin spotでは、11月から12月にかけて約45.7億ドルの資金流出があり、その後2026年初めにも18億ドルの資金流出がありました。
これらのフローはエコシステムの認識を変えます。資本が流出すると、「大物」が部屋を出て行ったように見え、コインベースへの圧力が高まります。
政治的なプレーオフと安定したコイン
背景では、重要な政治的ゲームが行われています。
政府と銀行は、ステーブルコインにリンクされた報酬の制限と引き換えに、暗号規制を進展させるという、立法上の妥協となりうる条件を再交渉しています。
結論：失望か、構造的崩壊か
コインベースはもはや脆弱な新興企業ではなく、世界的な金融インフラの柱となっている。市場は同社がトレーダーの「気分」に依存していることを問題視しているが、同社の戦略的地位は揺るぎない。
ETFの投資家にとって、監視すべきシグナルは、一株当たり利益よりも、親権の集中、安定コインに関する政策展開、株式や予測市場などの新市場への順調な拡大である。
