情報技術総局のクラウディア・ビアンコッティが執筆した最近のイタリア中銀の研究論文は、前例のない警告を発しています。イーサリアム（ETH）の価格暴落は投機的な出来事であるだけでなく、取引を規制するブロックチェーンの能力を打ち砕き、8000億ドル以上のデジタル資産を凍結させる可能性があります。
この報告書は、トークン化された株式や債券などの規制資産は、原資産である暗号通貨のボラティリティから隔離されているという、業界のドグマに挑戦しています。
バリデータの経済的罠
規制された団体によって運営され、中央銀行によって支えられている伝統的な金融システムとは異なり、イーサリアムはバリデータの分散型ネットワークに依存しています。
ビアンコッティ氏によると、問題は、ETH建ての収益に対してバリデータが不換紙幣で支払う実際のコスト（ハードウェア、エネルギー、接続性）に起因しています。ETHのドル価格が「大幅に、かつ持続的に」下落すれば、バリデータの収益は帳消しになってしまう。
「下降スパイラル」のシナリオでは、合理的なオペレーターはマシンを停止し、ネットワーク全体のシャットダウンにつながるだろう。
安全保障予算の削減
リスクは、単に支払いをブロックすることだけでなく、攻撃に対する脆弱性でもある。イーサリアムのセキュリティは、その「経済予算」、つまりネットワークの制御を得るために必要なコストに依存する。2025年9月現在、その予算は1700万ETH（約710億円）と見積もられています。
しかし、ETHの価格が急落すれば、システムを破壊するコストも劇的に下がります。
リアル金融のシステミックリスク
2025年末までに、イーサリアムは2つの主要なドルペッグ安定コインの1400億ドルを含む、170万以上の資産をホストしていました。攻撃者が弱体化したネットワークをコントロールした場合、理論的にはトークン化された国債や社債に「二重支出」することができます。
このシナリオでは、伝統的な金融のバランスシートに直接衝撃が伝わります。
「最後の貸し手」の不在
この論文は、危機発生時に安全への逃避が不可能であることを強調しています。ブロックチェーン間の「架け橋」は脆弱であることが多く、大規模な流出には対応できない。さらに、DeFiプロトコルに約850億ドルもの資金が固定されているため、中央の協調がなく、パニックを鎮めるために取引を停止することは不可能です。
Biancotti氏はまた、大規模な民間アクターの介入も排除しており、取引所が実際の信用危機の際にETHの価格を安定させることは「ありえない」と述べています。
規制に関する提案
結論として、BOIは、規制当局はクリプトの価格をサポートすべきではなく、発行者に事業継続要件を課すべきだと提案しています。主な提案は、発行者はオフチェーンの独自データベースを維持し、イーサリアムレイヤーに障害が発生した場合に資産を移行できる「コンティンジェンシーチェーン」を指定することです。
