米国の暗号資産市場のルールを定めるべき法案が、ある一点に引っかかって前進を阻まれている — そしてその一点はすでに市場を動かしている。
Clarity Actは、GENIUS Actが始めたステーブルコイン規制の枠組みを完成させる暗号資産市場構造法案だ。この法案が重大な分岐点に差し掛かっている: ステーブルコインのイールド（利回り）規制をどう設計するか。そしてこの点をめぐって、業界が真っ二つに割れた。
妥協案の内容とCoinbaseが納得しない理由
Coinbaseは今週、Clarity Actのイールド条項に関する妥協案について正式な反対表明は避けながらも、米国上院議員らに対して不満を明確に伝えた。
問題は技術的なものだが、商業的な影響は極めて具体的だ。新たな提案は、特定の規制当局が個別規則を通じてイールドの提供方法を決定する仕組みを導入するもので、均一に適用しにくい主観的な基準が持ち込まれるリスクがある。
特に問題視されているのは、口座内のステーブルコイン取引量に連動してイールドを提供する仕組み — クレジットカードのキャッシュバックプログラムに似た構造 — を制限しかねない文言だ。Coinbaseはまさにこのようなプログラムを中核的な価値提案として構築してきており、自社ビジネスモデルへの直接的な打撃となる。
業界内の亀裂
今週行われた業界関係者の電話会議で、Coinbaseは他のプレーヤーと激しく対立し、交渉の進め方をめぐる業界内の分裂が表面化した。
この緊張は、より深い戦略的分岐を映し出している。イールドへの一定の制限を受け入れることが、米国金融システムにおける暗号資産の完全な認知を得るための妥当な代償だと考える陣営がある一方、Coinbaseのように、自社ビジネスモデルの根幹とみなすものを譲る意思がない陣営もある。
ホワイトハウスの暗号資産アドバイザーであるPatrick Wittは批判に対し、Clarity Actに対する悲観的な見方は"情報不足"だと一蹴し、ソーシャルメディアに"すべてうまくいく。強気だ。"と短く投稿した。市場を落ち着かせる効果はほとんどなかった。
Circleが急落: 市場はすでに審判を下した
市場の反応は冷酷だった。妥協案の詳細が明らかになった火曜日、Circle株は20%急落した。競合のTetherが監査を受けると発表したことも、株価への下押し圧力を増幅させた可能性がある。
CircleはUSDCの発行体であり、USDCはDeFiおよび機関投資家向け市場に深く組み込まれた主要ステーブルコインだ。ステーブルコインのイールドに対するいかなる制限も、Circleに直接打撃を与える — 規制が強化される環境でTetherに対してUSDCが持ちうる競争優位を削ぐからだ。
日本市場との比較で言えば、FSA（金融庁）はすでにステーブルコイン発行体に対して厳格なライセンス要件を課しており、イールドの提供については従来から慎重な立場をとってきた。米国での議論は、日本が既に対処してきた課題を別の角度から照らし出している。
Clarity Actとは何か、なぜ重要か
Clarity Actは、2025年7月に成立したGENIUS Actに続く米国暗号資産規制の第二の柱だ。この法律の目的は、デジタル資産に対するSECとCFTCの管轄権を明確にし、トークンが"有価証券"から"コモディティ"に移行できる基準を設け、暗号資産プラットフォームのための登録経路を構築することだ。
日本の暗号資産規制と比較すると、FSAとJVCEA（日本暗号資産取引業協会）による登録・監督体制はすでに確立されているが、米国ではSECとCFTCの管轄争いが長年続いてきた。Clarity Actはその決着をつけようとする法律だ — 米国の暗号資産市場で誰が何を管轄し、どのような条件で、どのようなコンプライアンスコストが発生するかを決定する。
改定法案のテキストは今週末か来週初頭に公開される見込みだが、数か月にわたる交渉の末に生まれたテキストを大幅に書き直す意欲を持つ立法者はほとんどいないだろう。
今後の展開
着地点はまだ見えない。考えられるシナリオは三つだ:
シナリオ1 — 小幅修正を経た妥協案の受け入れ。 業界は一部の制限を飲み込み、法案を通過させる。Coinbaseは渋々従う。Clarity Actが成立する。
シナリオ2 — 長期膠着。 暗号資産プレーヤー間、および暗号資産業界と銀行業界との間の分裂が立法手続きを停滞させる。採決が2026年11月の中間選挙後にずれ込む。
シナリオ3 — 決裂。 Coinbaseまたはほかのプレーヤーがプロセスを阻止し、法案が撤回・再起草される。市場が悪反応を示す。
現時点で最も懸念されるシグナルは、Coinbaseの反対 — 予想の範囲内 — ではなく、銀行業界の沈黙だ。イールド問題で反対側の立場にいる銀行業界の代表者らは、妥協案に対する公式見解をまだ示していない。交渉の場で銀行が沈黙するとき、それは通常良い兆候ではない。
米国外でも重要な理由
米国の規制は米国内にとどまらない。グローバルな基準を生み出し、先例を作り、世界規模で資本を動かす。Clarity Actがイールドに制限的な形で成立すれば、EUのMiCAを含む他の規制当局にも足並みをそろえる圧力がかかるだろう。成立しなければ、米国の規制上の不確実性は引き続き、UAE、シンガポール、そして一部の先進的なEU加盟国といった機動力ある管轄区域を有利にし続けるだろう。
bitFlyer、Coincheck、SBI VC Tradeを通じてグローバル市場に接続している日本の投資家にとっても、暗号資産を金融インフラの未来として注視している人々にとっても、今週ワシントンで起きていることは目を離せない。
