MakerDAO：MKRの機能と価値

MakerDAOは、イーサリアムのブロックチェーン上で分散型金融（DeFi）を運用するブロックチェーンベースのエコシステムである。システムの中核はDAIと呼ばれるステーブルコインであり、他のステーブルコインとは異なり、不換紙幣による保証はありません。その安定性は、プロトコル内に実装された一連のスマートコントラクトと経済メカニズムによって保証されている。研究の目的は、MakerDAOプロトコルのMKRガバナンスのトークンの利点とリスクを評価することである。

MakerDAO、簡単な紹介

MakerDAOは、DAIを管理するdAppで、ドルにペッグされた安定コインで、1DAI=1米ドルの関係にある。基本的に、MakerDAOは、ユーザーがDAIを鋳造し、望むように使用するために使用できる担保として、多くの暗号通貨を受け入れます。

不良債権からプロトコルを安全に保つために、各資産に対して鋳造できるDAI量に制限が課されます（上記に関して、注目すべきケーススタディは、各資産に特定の制限が設定されていない、CRVトークンとAAVEマネーマーケットに関わる最近の事件でした）。この上限は資産のリスク許容度に依存する。リスクが高い資産ほど、鋳造できるDAI量は少なくなります。この上限はDAOによって設定され、DAOはまた、提供された担保がユーザーの負債をカバーするのに十分でなくなったときに発生する清算手数料も設定します。

プロトコルの追加的な保護システムでは、単一の保管庫の問題をdApp全体に広げないように、さまざまな保管庫を互いに分離する必要があります。

DAIがペグを維持する方法

すでに述べた決済手数料に加えて、DAIの鋳造時にも手数料がかかります。これらの手数料はどちらもメーカー・バッファ、つまりDAIを安定かつ安全に保つための大規模な準備金の財源となり、そこにプロトコルのさまざまな収入源が流れ込みます。バッファに保管されたDAIは、ユーザーによって鋳造されたDAIをカバーするのに十分でない場合、担保を補完します。バッファに保管されているDAIが不足した場合、新しいMKRが鋳造され、DAIをオークションにかけられます。
DAIがDAOによって設定されたバッファーの上限を超えると、オークションにかけられます。買い手は、プロトコルガバナンストークンであるMKRを提供することでしかオークションに参加できません。最も多くのMKRを提供した人がDAIを落札し、提供されたMKRは財団自身が焼却する。コインの流通量を減らすと価値が上がる傾向があることは周知の通りである。しかし、プロトコルがどのように機能するかを説明した後で、すぐに反省すべき点がある。余剰DAIをいつオークションにかけるかを決めるのは財団である。

メーカー・バッファとオークション： MKRの価格設定への影響

プロトコルの持続可能性は完全にオークションに基づいており、3つのタイプがあります。

余剰オークション: 落札者はバッファから余剰Daiを購入し、MKRで支払います。このMKRは流通するMKRの量を減らすために燃やされます。

担保のための競売：落札者は、清算されたVaultで担保として使用される資産を購入するためにDAIを支払います。これはオークションであるため、担保は市場価格よりも低い価格で購入され、未払い債務（ギャップ）が発生すると想定されます。

債務オークション：落札者は、担保オークションでカバーできなかった未払い債務をカバーするために、財団から新たに鋳造されたMKRをDAIで購入します。MKRはシステムによって鋳造されるため、トークンの流通量が増加します。入札者はキーパーと呼ばれ、MKRの価格の担い手となります。

MKRのガバナンスの効用：

MKRのキーパーはDAOで投票権を持ち、以下のことを行うために投票することができます：

担保として新しい資産タイプとそのリスクパラメータを追加する。

1つまたは複数の既存の担保資産タイプのリスクパラメータを変更する、または1つまたは複数の既存の担保資産タイプに新しいリスクパラメータを追加する；

DSR（大貯蓄率）を修正する;

メインオラクルセットを選択する;

緊急オラクルセットを選択する;

緊急停止を有効にする;

システムをアップグレードする。

MakerDAOプロトコルのリスク

プロトコルは、最も長寿で安全なものの1つですが、リスクがないわけではありません。考慮すべきいくつかのリスク：

担保の変動：ローンはETHやその他のトークンで担保されますが、その価格は変動しやすいものです。担保として置かれた担保の価値が著しく低下した場合、未払い債務をカバーするために担保が売却される清算イベントが発生する可能性があります。

スマートコントラクトリスク: MakerDAOは、他のdAppsと同様に、機能するためにスマートコントラクトに依存しています。

規制リスク：DeFiの規制環境は不確実であり、多くの法域で常に変化しているため、DeFiに対する規制措置やMakerDAOに対する直接的な規制措置がプロトコルに悪影響を及ぼす可能性があります。

市場リスク：COVIDパンデミック開始時の市場の混乱では、多くの人が市場に資産を売却しようと殺到したため、DAI安定コインは1.00ドルから1.11ドルまで上昇し、より最近のシルバーゲート倒産事件では、間接的な理由ではあるが、DAIは一時的に0.88ドルの安値で取引された。

Governance risk: MakerDAOの分散型管理はMKR保有者によって統治されており、このシステムが停滞したり危うくなったりすると、プロトコルとそのユーザーに悪影響が及ぶことになります。

DAI貯蓄率

DAI貯蓄率は、DAIを賭けている人に提供される利息です。

DAIは、CDPが支払う安定料、つまりDAIをコイン（借りる）するために支払う安定料と、その他の収入源によって賄われています。

メーカー財団は現在、最適なレート政策戦略に関する調査研究を行っています。

DAIの市場価格が1米ドルを下回ると、DSRは上昇します。

DAI の市場価格が1米ドルを上回っている場合、RSPは減少します。

MKR：そのファンダメンタルズはどの程度強固か？

プロトコルは並外れた機能を持ち、DAOは最も発達したものの1つですが、MKRトークンへの投資の健全性についてはまだ疑問が残ります。プロトコルの仕組みに関する解説の中で、ガバナンストークンとしての有用性に疑問があることを除けば、プロトコルの操作性によってトークンが鋳造されたり焼却されたりすることが言及された。したがって、バッファ内のDAIがDAOによって課された上限を超えたとき、MKRにとって唯一のポジティブなシナリオがあることを理解した。これらのDAIはオークションにかけられ、市場からMKRを調達し、その後燃やされます。

買い戻しの操作

買い戻しは伝統的な市場では非常に一般的で、株主は会社の将来の利益に対する評価に基づいて株式を購入し、配当の形で分配するか、会社自体に再投資する傾向があります。第二のケースでは、配当は成長を加速させるために分配されるのではなく、市場での地位を向上させ、より多くの利益を生み出し、それを分配または再投資するために行われる。

自社株買いが伝統的な市場で有効なのは、数学的な問題があるからである。実際、自社株買いはEPS（一株当たり利益）と呼ばれる特定の指標に影響を与える。市場で自己株式を買い戻し、それを消却することで、各投資家はより多くの株式を保有することになり、その結果、会社の利益がより少ない株主に分配されるため、より多くの配当を受け取ることになる。

MakerDAOはMKRの配当金を支払っていません。MKRは利回りを保証しておらず、MKRのEPSは0である。したがって、買い戻しは市場の資金量を減らしますが、トークンの本質的な質を高めることはありません。そのため、買い戻しは市場の局面に応じて、価格のボラティリティを一方向または他方向に高める結果となる。前述の通り、買い戻しは自動的に行われるわけではない。いつ余剰DAIをオークションにかけるかは財団の判断次第であり、当然ながら強気相場の時には行われない。では、どのようなファンダメンタルズがMKRの価格を押し上げるのだろうか？

結論

結論として、MKRは長期投資を正当化するほど強力なファンダメンタルズを持っていない。買い戻しによるメディアだけの盛り上がりの可能性は、これまで述べてきたプロトコルに付随するリスクをカバーするものではない。しかし、プロトコルの健全性は絶対的なものであることに変わりはなく、もしMKRが何らかの形で、市場による過小評価を正当化する数学的指標に基づくファンダメンタルズ評価を行う生産的な資産となった場合、プロトコルの疑いようのない妥当性と歴史を考慮すれば、MKRは長期戦略においてポートフォリオに保有する最良の資産の1つとなるでしょう。Spaziocryptoでは、公平で綿密な無料のリサーチと情報に取り組んでおり、MakerDAOエコシステムについて私たちと一緒に学んでいただけたことを嬉しく思います。私たちは、他のすべての暗号通貨に関するより詳細なコンテンツについて、クリプトガイドでお会いできることを楽しみにしています！